刚性泡沫（增订版）

引言 “无可指摘”的违约事件

中国投资者在面对违约事件时，之所以表现得如此沉着和冷静，很大程度上是因为中国经济和金融体系里存在着“隐性担保”。也就是说，因为有人会为违约买单，所以投资者大可不必担心自己的投资和资金安全。

第一章　“不可能违约”的贷款

如果投资者总是期待第三方为投资损失兜底，因“不可能违约”而盲目投机、激进加杠杆，将会诱发系统性金融风险。资管新规落地后，“违约”变成了必须由自己承担的后果。长远来看，这对中国经济和金融改革有益。

第二章　不能亏损的购房者

政府对于房地产行业提供的刚性兑付，一度加强了中国居民对房地产市场上涨的信心。但过去几年的疯涨已经严重透支其作为投资标的的吸引力，中国居民对房地产投资今后的走势和真实的风险，终于开始有了比较现实和清晰的判断。

第三章　证监会门前的示威

由于国内其他投资机会的缺乏，“新股必涨”成了一种错误却又根深蒂固的预期。因此，即使是中国资本市场里最理性、最有经验的投资者，也会选择积极参与新股发行的炒作。很多投资者认为，证监会的职责，就是保证股市上涨。

第四章　金融创新与另类融资渠道

拆东墙补西墙、把各种不同产品的资金混合在一个资金池的做法，多少让人有点想起庞氏骗局。虽然投资活动可以通过高收益吸引更多的资金，但是这恰恰引发了更大的不确定性和风险。

第五章　增速减缓的“新常态”

归根结底，发展不是百米赛跑，而是马拉松。经济发展不应该只是一个简单的GDP数字，而应该是一个能被全社会各个阶层都能感受到和享受到的社会发展的进程。从高速发展向高质量发展的转型，必将成为中国式现代化的新常态。

第六章　产能过剩

中国的产能过剩问题是行业板块杠杆率过高的直接反映，这种反映传导到金融业，会导致全国负债水平和杠杆率的不断攀升。当产能过剩行业产生严重亏损，银行会担心无法回收贷款的利息和本金，这些行业就失去了获得新一轮投资的机会，无法完成产业升级和技术更新。

第七章 “被担保”的国有企业

中国政府提供的隐性担保曾让国有企业相信在自己面临财务困境的时候，国有商业银行一定会出手相助。而如今，资本市场和投资者都逐渐调整了认为政府一定会为国有企业提供刚性兑付的预期，由此也对地方政府财政和国有企业运营的财务纪律性提出更新更严格的要求。

第八章　地方政府债务风险

中央政府对地方政府提供的大量隐性担保和信用提升，一度让地方政府没有很强的动力来约束和改善自己的财务状况。但随着中国经济增长速度放缓，中国政府的财政可持续的问题，也出现了一定程度的改变，地方政府债务问题成为制约中国经济发展的一个重要因素。

第九章　“体面”的数据

宏观经济数据统计出现误差或者不可靠，很大程度上反映出各级政府对经济增长速度的诉求，与老百姓对生活质量提升的诉求之间的差异。如果数据一味追求“体面”，将会影响经济政策的质量，甚至误导经济政策的方向。

第十章　国际经验与历史教训

中国和全球其他国家面临的挑战都是一样的。随着过去几十年全球金融危机的相继爆发，政府隐性担保对经济增长的帮助和因此所带来的后遗症，都开始吸引全球的学者和政策制定者关注并深入研究这一现象。

第十一章　潮水如何退去

如果中国的投资者不能够正确地转换他们对于政府提供的投资担保的预期，中国金融市场就有可能在今后面临非常严重的风险和波动。经济增速的放缓和市场化改革的推动，可能是化解逐步积累的金融风险的唯一出路。

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